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　　9月份，滬鋁盤面先抑后揚再下行，臨近月末行情波動加劇，出現斷崖式下跌，也打破了持續了近兩個月的高位震蕩格局。旺季下游需求不旺以及上游產能的不斷釋放是主要的因素，另外，宏觀環境的復雜多變，美元指數的底部反彈都給鋁價帶來了較大壓力。截至9月25日，滬鋁主連收盤在1.39萬元/噸，月跌幅3.44%;倫鋁收盤在1757.5美元/噸，月跌幅2.25%。

　　9月以來，國內鋁錠現貨報價走勢與盤面基本同步，但是整體上是略強于盤面的。長江有色金屬市場A00鋁現貨報價從8月底的1.48萬元/噸，收盤在9月24日的1.43萬元/噸，月跌幅為3.25%。

　　另一方面，倫敦LME現貨鋁的價格也基本如LME盤面一樣，維持高位震蕩，僅臨近月末有所走弱。截至9月23日的報價在1718.5美元/噸，月跌幅2.47%。

　　原鋁進口量繼續攀升

　　據海關數據統計，2020年7月，中國原鋁進口量為18.46萬噸。2020年7月原鋁進口量環比增長49.52%，同比增長1349.63%。2020年1~7月，原鋁進口總量為34.69萬噸，累計同比增長656.55%。目前，國內外鋁價都呈現出高位震蕩的趨勢，價差已經明顯收窄，進口窗口也在逐漸關閉，原鋁進口量也將在經歷了幾個月的放量后有所回落。

　　2020年8月，未鍛軋鋁及鋁材出口39.54萬噸，7月份，為37.3萬噸，環比出口量增加5.89%。比2019年8月出口量減少7.06萬噸，同比下降15.15%。2020年1~8月，累計出口未鍛軋鋁及鋁材313.47萬噸，較2019年1~8月的393.80萬噸下降20.40%。

　　8月份，未鍛軋鋁及鋁材出口量環比小幅抬升，主因國外需求在刺激經濟及嚴控疫情雙重支撐下有所回升，帶動中國國內鋁材出口需求的增加。考慮到中期疫情在國外仍在迅速擴散，國外工廠及制造業復工仍然較為緩慢，且滬倫比值在目前內外走勢背景下繼續收窄有限，預計9月未鍛軋鋁及鋁材出口量環同比難有大幅抬升，大概率將繼續維持在45萬噸以下。

　　另一方面，2020年6月，中國氧化鋁出口3.23萬噸，1~6月累計出口9.75萬噸;6月進口氧化鋁42.26萬噸，單月進口量創2016年2月以來新高。1~6月累計進口190.99萬噸，同比增長487.2%。6月氧化鋁凈進口39.03萬噸，1~6月累計凈進口187.01萬噸。隨著國內氧化鋁價格的持續走強，進口量再度增加，目前氧化鋁價格回到2300元~2400元/噸附近震蕩整理，預計未來進口量將呈現漲幅收窄的態勢。

　　電解鋁產量同比環比繼續上漲

　　國家統計局新數據顯示，中國8月十種有色金屬產量為529萬噸，同比增長6.9%;1~8月總產量為3989萬噸，同比增長3.3%。中國8月原鋁(電解鋁)產量為317萬噸，同比增長5.5%;1~8月總產量為2430萬噸，同比增長2.3%。

　　受新冠肺炎疫情影響，國內鋁價在2、3月份與需求一道崩塌，但4月份實現強勁反彈，錄得2017年8月以來的Z大月度升幅9%，因冶煉廠前期減產，且加工廠商的消費回升。隨著鋁價的持續高位運行，預計產量在未來還將有增加的空間。

　　8月份，中國氧化鋁產量596.6萬噸，其中冶金級氧化鋁575.6萬噸，冶金級日均產量18.57萬噸，環比增長1%，同比增長3.41%。1~8月，中國累計冶金級氧化鋁產量4409.6萬噸，累計同比下降5.35%。8月，山西地區個別氧化鋁廠持續增復產，同時，西南地區新增產能持續放量，整體8月產量環比錄得增長。

　　電解鋁及氧化鋁

　　在產產能持續增加

　　從阿拉丁的數據來看，電解鋁總產能和在今年1月份有小幅縮減，但是到了2月份就繼續小幅增加了，而在產產能則一直處于增長態勢。這一勢頭到了3月份出現了一些變化，因為鋁價大跌所帶來的部分產能被迫停產檢修開始有所反應。3月份的在產產能出現了下降，開工率水平也出現了明顯下滑。到了4月份為低點，然后5月份開始有所反彈，6~7月份則繼續增加。隨著鋁價的持續上漲，三四季度在產產能以及開工率還將繼續緩步上行。

　　從百川資訊的統計數據了解到，截至9月24日，中國電解鋁有效產能(以有生產能力的裝置計算)4856.8萬噸，開工3790.34萬噸，開工率78.04%。截至9月24日，2020年中國電解鋁減產規模涉及100.17萬噸，其中已減產100.17萬噸。截至9月24日，2020年中國電解鋁總復產規模220.6萬噸，已復產99萬噸，待復產121.6萬噸，預期年內還可復產115.6萬噸，預期年內Z終實現復產累計214.6萬噸。截至9月24日，2020年中國電解鋁已建成且待投產的新產能287萬噸，已投產154.5萬噸，已建成新產能待投產132.5萬噸，年內另在建且具備投產能力新產能97.5萬噸;預期年內還可投產共計178萬噸，預期年度Z終實現累計332.5萬噸。

　　今年2月份，氧化鋁在產產能因為新冠肺炎疫情大幅下降、開工率顯著走低。彼時，由于北方地區部分氧化鋁廠減產，以及上游礦石端供應不暢，氧化鋁產量一度出現下滑。但是到了3月份，這種短時緊張情況有所緩解，產量開始出現了明顯增長，氧化鋁的在產產能也是持續上升。到了6月份，隨著氧化鋁價格的反彈，開工率有所增加，在產產能也小幅上漲，預計四季度，由于氧化鋁價格的抬升，在產產能和開工率還將有所上漲。

　　鋁錠庫存底部震蕩整理

　　上半年，鋁錠庫存波動也非常劇烈。首先經歷了2~5月份的累庫階段，然后又迅速開始大幅下降的去庫存周期，到了8月底左右，基本上庫存已經開始有累積的繼續，在底部開始震蕩整理。倫鋁方面，LME庫存和國內走勢較為背離，從3月份開始進入累庫階段后，直到7月底庫存開始下降，目前仍處于緩慢的庫存下降周期中。未來國內下游消費將再度迎來旺季，以目前的庫存情形看，大規模的累庫短期不會出現，底部震蕩整理將是大概率事件。

　　基建房地產繼續發力

　　帶動鋁下游消費

　　國家統計局新數據顯示，2020年7月，全國鋁材產量486萬噸，同比增長11.4%，環比小幅下降0.37%。1~8月全國鋁材產量為3136.3萬噸，累計增長17.2%。受新冠肺炎疫情影響國內鋁下游加工企業均復工緩慢，但是鋁型材行業絕 對是鋁下游加工諸多板塊中活躍的一個。不僅從復工速度上可以看出，而且訂單量也較其他行業有明顯優勢。從4~8月份連續4個月兩位數的同比增量上也可以看到，在逐步復產的過程中，房地產以及基建的復蘇已成為帶動經濟復蘇的主要動力，這股動能預計到了三季度將有所減弱，至于四季度“金九銀十”的表現還將更多的依靠政策端指引。

　　汽車產量環比走弱銷量增長

　　從新的產銷數據上來看，8月的汽車產量數據繼7月之后繼續環比回落的態勢。雖然同比增長仍然高達兩位數，但是汽車生產同比增速明顯放緩，而銷售的同比增速卻是呈現上漲趨勢。這也說明之前的累庫暫告一段落，未來銷量的增長依然還要看消費旺季的情況，產出端則有望在四季度轉為增長。

　　車輪轂上游鋁合金產量2019年以來漲勢迅猛，從往年的數據來看，二季度大概率是合金產量峰值所在。其中很大程度上是在為9、10月份需求旺季提前備貨。今年一季度數據將受到很大影響，但是二季度還是出現了明顯反彈，進入三季度后微幅回落，預計隨著汽車行業的持續走強，合金制造需求在四季度也將有所增長。

　　后市展望

　　從基本面上來看，上游氧化鋁價格基本持穩，供給端產能釋放也在持續增加，而下游終端消費則進入了傳統旺季，只是因前期需求集中釋放力度大且持續時間長，因而旺季行情有后移趨勢甚至是旺季不旺。此前下游加工行業表現較好的鋁型材及鋁箔，開工情況也并沒有環比明顯增長，倒是鋁合金方面情況較好。另一方面，美元指數的企穩反彈也給有色盤面帶來一定的壓力，前期的上行動能也已經明顯減弱。目前，鋁價主要的支撐因素依然在庫存方面，淡季累庫的預期并沒有實現，而絕 對量較低的社會庫存依然是價格深跌的阻力，因此在情緒發酵過后，滬鋁主力合約換月到11合約，短期的修復性反彈行情會是大概率事件。中長期來看，如果價格能連續下降到1.3萬元/噸以下，那么四季度待投產產能或將延緩投產，供給端增量的壓力也將有所緩解，價格或許將有所企穩。